明年投資策略首要考慮是利率水平，而不是炒作利率見頂或減息。如果利率下調的空間介乎1%至1.5%之間，資金成本不能降回歷史性低水平，資產價格沒有可能進入牛市。兩年期或以下的政府短期債券是可以入手的，目標是鎖定利息回報，也可以賺取債價的升幅，屬於穩賺不賠的安全資產配置。

撰文：陸庭龍

我沒有占卜的龜殼，也沒有水晶球，很難為每一類資產價格定下一個有信心的目標價。其實，要交功課也很簡單，給每一類資產價格寫下一個目標價，再補上一些基本分析數據，根據個人的風險承受程度而作出投資建議便可。預測金融市場走勢跟跑馬貼士一樣，五花八門，每個人的心水都不一樣。現時客戶委託筆者和同事管理的投資戶口，資金都是客戶特別撥出來要做投資增值的部分，是risk-on的資產。餘下的流動資金大部分做定期存款，屬於risk-off的資產。現時港元或美元的存款利率大多在4%至5%或以上，對比兩年前的0%至1%，差別很大。

關注美元利率走向

2024年的投資展望必須先關注美元利率的走向，假如你是一位非常保守的投資者，或者已經給港股和內房債折磨得死去活來，我相信你明年的投資策略是傾向什麼也不做，只做定期存款。坦白說，什麼也不做亦是一種投資策略，現金為王。至於等到什麼時候出手，那是後話。香港的富豪和投資者的核心資產大多是物業，遍布香港、內地、倫敦、悉尼、溫哥華等。以前大家比併身家有多少，通常衡量持有多少物業及其價值，這個時代已經結束了。執筆時剛好看到一段消息，上環永樂街有一棟新建寫字樓主要由Goldman Sachs Group和一間內地基金持有，鑑於現時資金成本及市況，較年初叫價降低逾30%尋找買家。

圖一是港元一個月市場利率HIBOR在過去20年的走勢，2005年至2008年港元一個月利率在4%以上，2008年金融海嘯後港元利率跟隨美元急降至歷史低位，而且在低水平橫行了10年以上。由2022年中至今，一個月HIBOR抽升了接近5%。疫情後沒有資金流入香港，相反，流出的更多，看銀行體系結餘便一清二楚。參考2005至2008年的情況，高利率持續了3年以上，如今港元利率上升的趨勢才運行一年多，預計2024年香港投資者依然要捱貴息。不要期望減息會降低資金成本的壓力。一是港元減息的空間有限；二是港元跟美元始終同遮唔同柄。

圖二是美國10年國庫券的利率走勢，由2004至2007年的4年內，長期利率維持在4%至5%之間。現時10年期的利率大約在4.5%至5%，維持的時間則只有半年。如圖中所示，10年期的息率至今年8月月至11月中，短短三個月內從4%直線上升至5%，又在10月中至11月中的一個月內，由5%下降至4.4%。長期利率如此波動，恍如外滙市場的短期走勢，是極不尋常的。執筆時剛好公布美國10月份CPI的數據為3.2%，低於市場預期，即時令長期息率下降了20基點，市場進一步相信聯儲局在未來不會再調升利率。不過，聯儲局主席鮑威爾說美國高利率的情況會higher for longer，如果不像之前的維持4年，至少2024年內長期利率不會降低太多。

——節錄自12月號《2024撈底》